铁矿石价格波动大的原因：供给增长与中国因素

介绍

铁矿石从去年12月15日的最低点到2016年4月22日的最高点的涨幅非常惊人，价值上涨了71%。这次反弹表明中国经济已经停止放缓，经济增速将稳定在6.5%-7.0%，符合政府对2016年的乐观预测。中国经济可能正在企稳，但铁矿石价格已较4月份的峰值下跌超过20%。哪些因素影响着铁矿石？为什么铁矿石的波动性比铜大得多？ （图1）

1 影响铁矿石价格的因素及波动原因

图1：过去两年铁矿石的波动性远高于铜

推动铁矿石近期下跌的因素似乎有两个：供应和中国。铁矿石供应的增长速度远快于几乎所有其他金属。自2002年以来，铁矿石的开采供应量增加了两倍，而同期铜矿石的开采供应量仅增加了37.5%。 2015 年铁矿石开采供应量下降了 2.9%，但仍处于非常高的水平，2015 年产量仍创历史第二高（图 2）。铁矿石市场仍普遍供过于求。

图2：铁矿石开采供应增长明显超过铜

铁矿石生产商扩大产量的主要原因是满足中国的需求。与美国、日本和西欧通过回收废钢满足大部分钢铁需求不同，中国主要依靠新生产的钢铁来满足其基础设施需求。如今，中国的经济规模是1980年的17倍，几乎没有从报废汽车和拆除的建筑物中回收旧钢材。中国消耗了大多数工业金属的40%-50%，但在过去几年里，他们消耗了全球近三分之二的铁矿石供应。尽管中国是全球最大的铁矿石生产国，但其进口量占全球产量的25%，主要来自澳大利亚和巴西。这使得铁矿石对中国经济发展极为敏感。

因此，当中国政府在2月下旬宣布经济刺激措施时，可能有助于铁矿石从近期的低迷中反弹。中国人民银行（PBOC）降低存款准备金率和利率，火上浇油。总体来看，大宗商品价格和新兴市场货币的反弹释放了人民币一定的贬值压力。但最近几周，铁矿石和人民币再次走弱，原因之一可能与中国私营部门债务高企有关（图3）。

图3：2015年第四季度中国债务总额占GDP的比重超过欧元区和美国

中国的债务水平正在飙升。根据国际清算银行（BIS）的数据，2015 年中国的总债务水平（公共+私人）相对于 GDP 上升了 20.2%，达到 GDP 的 254.7%（图 4 和图 5）。债务增长最快的是已经负债累累的非金融企业部门，其债务增长超过GDP 14%，从157%增至171%。家庭和政府债务分别增加了 GDP 的 3% 左右。

债务增长在短短一年内超过 GDP 的 20% 令人担忧，原因如下：

1.中国目前的债务水平已达到日本（1990年）、欧元区和美国（2007年和2008年）债务危机爆发时的水平。

2. 当债务较低时，积累额外信贷可以导致GDP快速增长。当个人或实体借钱时，他们的支出或投资就变成其他人或实体的收入，从而增加经济产出。然而，当债务较高时，额外借贷几乎不会产生GDP增长，因为新贷款主要用于现有债务再融资。

3、随着债务的积累，中国经济开始明显放缓（图6）。债务加速积累可能会在短期内稳定经济增长，但长期代价是经济可能在较长时期内进一步下滑或放缓。

4、美国、欧洲和日本的官员发现，财政和货币刺激的效果有限，而债务水平仍然很高。

图4：中国债务总额占GDP的254.7%，与美国、欧元区和日本危机爆发时的水平相似

图5：中国通过加杠杆应对2008年全球经济危机

图6：债务累积导致中国经济增长放缓

毫无疑问，中国政府开始关注债务水平。 2016年5月10日，一位可能接近中国权力结构顶层的“权威人士”在《人民日报》上发表匿名文章，警告中国低效率的非金融企业过度“盲目”信贷扩张，含蓄地承认：信贷过度扩张。文章还警告说，如果不进行供给侧结构性改革，中国经济复苏更有可能是L型，而不是U型或V型。无论如何，没有复苏的L型将类似于危机后日本和欧洲的情况。即使在经济危机爆发后将利率降至零并以更快的速度推出量化宽松的美国和英国，复苏也缓慢且不平衡。

那么，我们可以从铁矿石价格下跌中了解到中国的哪些信息呢？这个问题很难确定地回答，因为铁矿石价格是由多种因素决定的，其中包括全球市场的供应过剩。然而，近期金属价格的下跌可能预示着中国经济将出现新的放缓。此外，也可能表明中国近期的货币和财政宽松政策未能带来计划中的经济增速。

如果铁矿石价格开始新一轮下跌，而中国经济未能如预期反弹，这对许多大宗商品出口国，特别是澳大利亚和巴西这两个最大的铁矿石出口国来说将非常不利。澳元和巴西雷亚尔与铁矿石期货呈正相关关系（图7和图8）。

图 7：铁矿石可能是澳元/美元交叉盘的驱动因素。

图8：铁矿石与巴西雷亚尔呈正相关

2热轧钢材与铁矿石价格背离

近期钢材价格大幅上涨，与铁矿石价格完全脱钩（图9）。从表面上看，热轧钢价格上涨可能被解读为铁矿石的积极信号。但对于基本金属供应商来说，钢材价格上涨主要是由于预期中国可能通过停止向低效生产商提供生存所需的贷款来削减钢铁产量。供应减少，钢材价格可能上涨；不过，需求下降不利于铁矿石价格上涨。铁矿石和热轧钢最终将再次开始呈正相关，但可能不会那么快。

图9：热轧钢和铁矿石对中国钢铁减产的反应

3 总结

资料来源：芝商所

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