沙钢集团如何利用螺纹钢期货实现套期保值与风险防范

2009 年螺纹钢期货上市的时候，沙钢集团就以敢于尝试新工具以及勇于创新经营手段而在业内闻名。

这几年经过探索，目前沙钢逐步建立了套期保值制度与风险防范体系。它形成了一个决策委员会，由领导层以及生产、采购、销售、财务、投资等众多人员组成。同时，也逐步形成了适合企业发展的套期保值体系。

期货在企业日常经营中非常重要，已成为不可或缺的部分。企业一方面借助期货的套期保值功能，以此来确保正常的生产经营；另一方面，能够利用期货的价格发现功能，将其作为销售定价和采购议价的依据。沙钢资源董事长沈谦做出了这样的表示。

期货工具助降本增效

2016 年年初起，因为供给侧结构性改革得以有效推进，螺纹钢价格开始震荡着向上走。钢铁行业迎来了复苏的态势，然而整体依然处在寒冬的尾部，在乍暖还寒的时候，沙钢凭借着令人瞩目的业绩，让人们眼前为之一亮。

沙钢股份 2016 年三季报予以显示。在报告期内，归属于母公司的净利润为 1.31 亿元。此净利润同比实现扭亏，且增长了 2.04 亿元。基本每股收益为 0.06 元，同比增长了 0.09 元。加权平均净资产收益率为 5.54%，比上年提升了 8.64 个百分点。Wind 数据统计表明，沙钢股份归属母公司股东的净利润，其同比增长率达到了 280.36%。并且，在钢铁板块当中，沙钢股份的增长率处于首位。

事实上，在螺纹钢价格走牛的时候，沙钢取得了靓丽业绩。在 2015 年的“极寒”环境下，沙钢依然业绩稳定。市场低潮时，沙钢的产品结构能全方位适应市场变化，也能快速调整生产布局，这是沙钢吨钢利润一直处于行业前列的原因之一。前几年行情最好的时候，沙钢的吨钢利润能达到部分行业龙头企业的两倍。

形成产品结构的优势之后，不能完全确保就可以“高枕无忧”。常言道，船小便于调头，然而像规模已经达到上千万吨的沙钢这样的企业，其“调头速度”依然是很迅速的。

据介绍，沙钢在钢市“寒冬”中经营保持稳定。一个很重要的原因是进行节支降本以及挖潜增效，从而实现了精细化管理。沙钢集团近年来有很多降本增效的方法，其中除了深度挖掘内部的潜能之外，还利用期货工具来降低原料成本，这也是其降本增效的“利器”。

沙钢在钢铁期货市场一直是积极参与的。沙钢与相对沉稳保守的国企相比，在期货市场上的表现是十分活跃的。

在供给侧改革的大环境里，因为存在一些信息不对称的情况，所以价格波动比较大。我司在进行实物库存调节的时候，在资金风险能够控制的前提之下，会选择合适的价格区间来做部分套期保值的操作，并且参与期货市场的积极性比以往的时候有所提升。

敢于试水期货的钢企先锋

螺纹钢期货上市之后，沙钢开始利用期货市场来为企业的生产经营提供服务。铁矿石、焦煤、焦炭合约上市之后，沙钢也积极地参与到了相关品种的交易交割当中。据相关介绍，当下沙钢参与交易的期货品种包含螺纹钢、热卷板、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金。它主要的期货交易模式是：运用卖出保值，以锁定产成品和贸易的利润；借助买入保值，把原料价格锁定住。并且，它还会进行一些买入原料同时卖出成品等套利操作。当下，它的期货交易量在众多钢铁企业当中处于遥遥领先的地位。

沈谦称，期货市场在时间上更倾向于先于现货市场运行，并且对市场信息的反应更为敏锐。企业采购方面，若期货市场的价格贴近甚至低于铁矿、煤焦的生产成本支撑线，此时便是通过期货市场上套期保值交易来锁定原辅材料采购成本的好时机；当钢材期货市场价格较高，企业利润较好时，就可进行一部分抛空操作，以规避成品价格下跌的风险，从而锁定企业经营的利润。

沈谦称，近些年来，铁矿石以及钢材的价格波动变得更加剧烈。沙钢能够灵活地运用期货工具，以此达到降低原料成本或者提前将利润锁定等目的，在套期保值、对冲避险等方面获得了较为良好的成效。例如，在 2014 年年初的时候，螺纹钢期货价格大概在 3400 元/吨，铁矿石期货价格大约为 700 元/吨。按此计算，生产一吨钢铁的利润大约为 200 元。沙钢通过卖出上期所的螺纹钢期货，并且买入大商所的铁矿石期货，从而提前将利润锁定。

2016 年年初，螺纹钢期货价格持续上升。铁矿石、焦煤等相关原材料价格的涨幅相对较小。钢厂的利润逐渐扩大到近 1000 元/吨。在此情形下，沙钢在期货市场上坚决地进行做多操作，买入铁矿石和焦炭。同时卖出螺纹钢，以此来锁定钢厂的利润。在数量方面，依据实际生产过程中的消耗与产出比，也就是 1 吨螺纹钢对应 1.6 吨铁矿石和 0.5 吨焦炭。该操作使钢厂成功锁定了一段时期的生产利润。在随后的几个月里，市场状况恶化，情况不利，但钢厂依然能够维持稳定的经营。

国内钢材贸易能够通过期货市场进行对冲，同时钢材出口也可以进行类似操作。钢材出口部门所接的订单均为远期订单，例如 12 月份接到的出口订单是 1 月份或者 2 月份的订单，并且采用固定价格。然而，出口部门在与工厂结算时，采用的是实际发货月份的出厂价格，这就相当于以固定价格销售了浮动价格的货物。因此，钢厂存在风险敞口，他们需要在相应的期货市场上进行操作。一方面，他们可以在大商所铁矿石期货市场进行一部分对冲，以此提前锁定原料成本；另一方面，也可以通过上期所螺纹钢期货进行价格对冲。

2016 年起，钢材市场有了较大幅度的反弹。出口订单价格比当期市场价格高很多，但实际发货时，因市场价格快速大幅上涨，绝大部分订单都处于亏损状态。不过，出口部门在出口合同签订时，在期货市场进行做多操作，在实际发货时平仓，从而在期货市场获得了较好的收益，能够弥补实物订单的亏损。

沙钢在参与期货套保时，积极将自身产品申请成为交易所的交割品牌。据悉，当下“沙钢”牌带肋钢筋、线材、热轧卷板均为上期所的注册交割品牌。沙钢证券期货部负责人称，沙钢部分产品成为注册交割品牌后，有利于品牌价值提升以及品牌推广，也有利于沙钢产品质量提升。

了解到，螺纹钢期货上市后，沙钢在期货市场上的累计交割量已超 40 万吨。沈谦向记者表示，钢企进行套期保值的真正意义并非是获取超额利润，而是为企业增添一个能锁定生产利润或采购成本的渠道，使企业不再仅靠“一条腿”前行。若能良好利用套期保值这个工具，就能够确保企业在市场波动中维持正常的生产经营。

度尽劫波觅真经

2008 年之后，钢材市场的供求关系出现了改变。原本是“卖方市场”，后来转变为“买方市场”。许多钢贸商离开了这个行业，就好像退出了“历史舞台”一样，整个行业曾经进行了一次大规模的洗牌。在这个过程中，期货给那些具有“金融头脑”的企业提供了一种保障，就像是“保命符”。随着黑色系期货品种陆续被推出，钢铁行业市场价格的形成机制有了很大的变化，同时也开始促使钢铁企业关注期货价格并且参与期货交易。

钢材期货开始运行后，沙钢集团便开始积极参与期货套期保值操作。起初，他们对套期保值的理解不够深入，而到了现在，逐步形成了属于自己的套期保值操作体系。在这个过程中，他们也曾经付出过“学费”。

其三为成熟运用阶段。

前期参与套期保值时，沙钢有过兴奋，也有过彷徨。如今，沙钢的套期保值操作愈发成熟，也愈发老练。

沙钢的仓位操作更为灵活。在期货上市初期，沙钢把所有的套期保值头寸都建立在同一个合约上。而如今，沙钢把套期保值的空单分别建立在多个合约上。通过在不同合约上建立空单，一方面降低了远月升水格局下移仓换月的成本，另一方面也能充分与自身的生产计划相契合。

其次，沙钢的操作是严格按照套期保值的基本原则来进行的。它的套期保值头寸规模一直保持在与沙钢一个月的螺纹钢产量相近的水平，这符合套期保值中数量相近的原则。沙钢的套期保值仓位一直处于空头席位，很少在多头席位中出现，这符合交易相反的原则，也就是通过一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损。

第三，在沙钢期货交易的历程里，企业的操作模式发生了发展变化，从单品种转变为多品种；企业的操作策略也经历了变化，从单策略套期保值转变为多种操作模式并存；企业的操作理念同样有了发展变化。在选择套保品种时，不会只局限于某一个对应的期货品种。会广泛地考虑黑色上下游的所有品种，像热卷、螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭等。然后从中去寻找边际效益最大的品种，以便进行套保交易。对于不同品种的仓位，也是很有讲究的。需要研究新加坡的铁矿石掉期与大连铁矿石期货，看哪个更具优势；还要研究大连铁矿石期货与焦煤期货、焦炭期货相比，哪个更具优势。经过详细且缜密的研究分析后，选出最具优势的品种进行交易，以获取更好的套保效果；在工具选择方面，不只局限于期货市场，有时会选用境内外的场外期权来进行对冲交易。

决策机制灵活高效

钢企参与期货套保能否获得成功，在很大程度上由套保的决策机制是否高效灵活来决定。沙钢能够在期市套保方面做得很出色，正是因为他们拥有一个灵活的机制。

这几年经过探索，目前沙钢已逐步构建起独立的套期保值制度以及风险防范体系。它形成了一个由领导层、生产人员、采购人员、销售人员、财务人员、投资人员等众多人员组成的套期保值决策委员会。并且逐步形成了适宜企业的套期保值体系。

据介绍，沙钢的期货业务有高层领导参与其中。并且设有一个决策领导小组，在其之下还设有期货部门，实行层级式的管理，对职能责任进行了明确划分。“目前我们对利用期货市场这一事项极为重视，期货业务需要有一个强有力的领导班子，只有这样，才能够针对市场的波动，做出迅速且科学的决策。”沈谦表示。

在期货人才的选拔与培养方面，沙钢将内部培养与外部招聘相结合。选拔期货人才时，要做到德才兼备，一方面需具备与工作职责相契合的业务能力，另一方面更要有对工作的责任心以及对企业的忠诚度。

沙钢针对不同额度的交易头寸设定了两级决策权限。在特定的头寸额度范围内，交易操作部门拥有决策权，能够灵活地进行建仓交易。而对于超越交易操作部门权限的交易，需要集团决策委员会召开会议进行讨论和商议，决策委员会会议所形成的操作计划，由交易操作部门具体予以执行。

我们在制定套期保值计划时会参考销售、采购、生产、财务等有关部门的反馈意见，然后将其提报给决策委员会进行决策。财务部门负责对接资金批复事宜，操作部门执行交易操作。在不同阶段，操作部门、财务部门以及审计部门都会进行风险控制。信息交流的方式有多种，例如定期的市场分析会以及不定期的行情碰头会等。沈谦表示。

同时，沙钢在期货交易以及风险控制方面存在相关制度。据悉，沙钢针对不同层级制定了相应的交易及风控制度。在风控方面分为三个层级，操作部门自身有内部风控，财务部门负责进行资金风控，审计部门通过定期或不定期的审计来进行监控。

期货现货“一本账”

目前沙钢的期货业务考核机制走在了行业前面。其一，不少钢企的套保考核是两本账，期货有一本账，现货有一本账，而沙钢是算一本账，将期货与现货盈亏进行整体考核，只算大账不算小账，不搞两本账，而是对期货和现货进行统筹安排并有机融合。

今年某些时间，我们觉得螺纹钢价格处于高位，沙钢便抛空了一定数量的螺纹钢，以此锁定钢厂的销售价格。然而，之后市场持续上涨，期货头寸遭受了较大亏损。不过，螺纹钢的实货销售价格也在上升。实货上涨带来的超额利润，能够弥补期货头寸的亏损。所以，对于企业期货现货一本账的统计来说，并非完全意义上的亏损。

在财务处理方面，依据公司的相关规定，期货投资被划分到“以公允价值计量，且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债”这一范畴之中，具体属于“交易性金融资产”类别。

沈谦表示，期货与现货是一并考核的。

套期保值是期货市场的基本功能之一。随着期货交易的发展，企业参与套期保值的思想发生了深刻变化。从传统概念的套期保值开始，逐渐发展到基差逐利型的套期保值，接着又发展到组合投资概念的套期保值。

传统观点表明，套期保值指的是现货市场中商品生产者用以回避价格风险的一种行为。保值交易的直接动机在于转移现货市场价格剧烈波动所带来的风险，以此来确保现货经营中的利润。然而，在实际的期货市场里，期货市场价格的变动与现货市场价格的变动幅度并不相同，也就是存在基差风险。

因此，套期保值的关键在于能否通过以下两种方式获取利润：一是寻找基差方面的变化；二是预期基差的变化。或者说，通过发现期货市场与现货市场之间的基差变动规律，来寻找套期保值的机会。随着对期货市场理解的逐步加深，市场参与者意识到套期保值的本质在于对现货市场与期货市场的资产进行组合投资。套期保值交易者依据组合投资的预期收益以及预期收益的方差，进一步明确现货市场和期货市场的交易头寸，目的是让风险达到最小化或者使收益实现最大化。在这种思想的影响下，企业参与期货市场时，其套期保值的比例是能够进行调整的。并且，这个比例不再是像传统意义中那样固定为 1:1 了。

从实务操作角度来看，企业参与套期保值的目的有两种，一是追求风险最小化，二是追求利润最大化。若企业希望通过参与套期保值来达成利润最大化的目标，那就必须对基差的变动有较为准确的预期。只要企业参与了期货套期保值，并且能够有效地规避因现货市场价格剧烈波动而导致的利润损失，那么企业的套期保值操作就是成功的。

在严格的套期保值操作里，期货端出现亏损时，现货头寸会有盈利。套期保值的目的是锁定固定利润，而不是去赚取额外利润。在这方面，公司已经树立了正确的认知。沈谦称，内部的财务部门以及审计部门对期货相关业务缺乏系统性的认知。正因如此，在资金调拨以及财务审计的过程中会出现一些误解。业务部门一方面会耐心地进行讲解，另一方面还会邀请期货公司的专业人员到公司开展业务培训。

不忘初心，利用期货服务主体经营

公司从一开始进行期货交易就是基于套期保值的目的，并且这么多年一直都没有偏离。在交易过程中，公司对期货市场的认知不断成熟，从一开始的不熟悉交易交割规格，到后来能够熟练地利用期货的套期保值功能，以此来保证企业正常的生产经营。沈谦如是表示。

民营企业在决策方面不像国有企业那样有沉重的包袱和繁冗的束缚，这为它们灵活参与期货交易提供了有力条件，同时也考验了它们“不为繁花迷望眼”的自我约束能力。一些民营企业通过套保交易获得了锁定利润、管控风险的好处。然而，它们没能坚守初心，把原本应秉持的套保策略改成了投机策略，错误地将期货这个用于风险管理的工具当作了盈利工具，最终给企业造成了致命的伤害。

企业要管控“人性的弱点”，就需要一套制度，这套制度要既灵活又有约束力。沙钢的交易决策制度、风险防控制度、财务管理制度，它们都是以服务生产经营为初衷的，值得其他企业借鉴。先打好制度的基石，再正确使用期货工具，这样才能构筑起企业长久不衰的基业。

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