南华期货丨期市早餐2023.11.29

【风险提示】：流动性收敛超预期

集装箱运输：期货价格持续上涨并创近期高位

【盘面评述】：昨日，集装箱运输指数（欧线）期货各合约价格震荡上行。 截至收盘，所有合约价格仍有上涨。 集装箱运输期货主力合约（4月合约）价格上涨2.38%，收于786.2点； 6月合约仍是月合约中波动最大的，涨幅2.84%，收于818.5点； 主力合约持仓量为65,486手，较前值增加。

【重要信息】：第一批14个优化港口功能、增强运输能力专项试点公布。 试点港口包括唐山港、天津港、宁波舟山港等13个国内重要港口。

【核心逻辑】：目前，前日公布的上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）欧洲航线运价指数持续下跌，并未对期货价格走势产生太大影响。 整体市场仍以看涨情绪为主。 ，表明市场对未来集装箱运价短期走势仍较为乐观。 短期来看，上海出口集装箱运价指数（SCFI）欧洲航线运价指数再度回升，目前看来较为浓厚的看涨情绪意味着本周各大班轮公司将提价，ETS附加费将逐步上调。未来会增加。 因此，预计期货价格将普遍上涨。 但需要注意的是，目前期货价格已升至近期高位，加仓需谨慎。 长期来看，集装箱运输整体需求依然疲弱。 考虑到明年大型集装箱船将继续进入市场，且大部分部署在欧洲航线，供应端也面临压力。 我们认为集装箱运输价格走势仍将震荡下行。

【策略观点】短期我更倾向于观望。 如果期货价格达到较低水平，您可以加仓，但加仓时需要谨慎。 您可以继续在高价位持有空单。

上述评论由分析师付晓燕（Z0002675）、王颖（Z0016367）、周吉（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。

商品早审

多彩早评

贵金属：强劲延续

【盘面评述】周二贵金属价格进一步上涨。 美联储官员发布降息相关鸽派言论，美指跌破103，美债收益率下跌，这些都对贵金属价格极为利好。 最后，COMEX黄金2402合约收于2062.2美元/盎司，上涨1.44%，美银2403合约收于25.425美元/盎司，上涨1.55%。 上海期货交易所黄金2402主力合约收于471.6元/克，涨0.71%； 上海期货交易所白银2402合约收于6137元/公斤，上涨1.56%。

【核心逻辑】美联储2024年降息预期升温。 两位美联储官员在周二晚间的讲话中很少提及降息问题。 美联储理事鲍曼表示，如果在降低通胀方面继续取得进展，可能会在几个月后开始降息； 美联储23日上午芝加哥联储年度投票委员会美联储古尔斯比也暗示需要降息。 接下来数据方面：本周重点关注周五公布的美国10月PCE数据。 事件方面：美联储官员本周将集中讲话。 美联储主席鲍威尔将于周六清晨进行炉边谈话； 美联储永久投票委员威廉姆斯将于周四晚间发表讲话； 拥有 23 年投票权的美联储成员古尔斯比将于周五晚间发表讲话。 演讲。 美联储还将在周四凌晨发布经济状况褐皮书。

【加息预期】美联储3月降息预期明显升温。 根据CME《美联储观察》，交易员预计美联储12月维持利率不变的概率为96.1%，加息25个BP的概率为3.9%； 2月份维持现行利率不变的概率上升至96.1%，加息至少25个BP的概率下降至3.6%。 ; 3月份维持利率不变的概率为62.9%，降息25BP的概率上升至34.6%。

【基金持仓】从长期基金持仓来看，周二SPDR黄金ETF持仓减少1.73吨至880.55吨； iShares白银ETF持仓量减少128.2吨至13562.73吨。

【策略建议】中长期我们依然看涨，因为货币政策环境可能小幅改善，或者金融和政治风险可能进一步加大，但两者都会利多贵金属价格。 中短期我们将关注经济、通胀、就业数据对美联储货币政策预期的影响，以及美联储官员言论对物价节奏的影响。 整体贵金属不具备明显重心下移的基础。 任何下跌都应视为回调，适当回调看涨价格。 操作上，建议底部持仓。 若出现回调，则视为加仓机会，但追高仍需谨慎。

铜：略低

【盘面评述】周二上海期铜主力合约收盘小幅跌破68000元/吨，上海有色现货升水小幅回落至500元/吨下方，仍处于异常状态。

【行业表现】国际铜业研究组织（ICSG）表示，由于中国和刚果产量增加，今年1-9月全球精炼铜产量同比增长5.3%至1990万吨，出现盈余约17,000吨。 1-9月初级精炼产量（含矿石电解和电解萃取）增长4.8%至1660万吨，废物二次产量增长7.5%至300万吨。 这一增长是由中国产量增长 13% 和刚果产量增长 5% 推动的。 但世界精炼铜产量的增长被主要生产国的维护、事故或运营问题所抵消，导致智利下降3.8%，美国下降11%，印度下降5%，日本下降1%，印度下降28%。印度尼西亚和芬兰为 14%。 其中，瑞典下降了40%。

【核心逻辑】周二有色金属板块继续分化，铜价保持相对平稳，主要因供应紧张、需求疲软。 供应端紧张主要体现在铜矿加工费大幅降低以及库存水平极低。 铜矿TC大幅下降与智利安托法加斯塔与我国金川集团签署的2024年长期TC大幅减少有关。 这一数字为TC在2023年剩余一个月的时间提供了指引。短期来看，铜价可能继续保持相对坚挺，主要是供应紧张的局面短期内难以解决。 即使进口窗口打开，进口利润也在不断收窄，目前市场上的铜进口量依然不是很大。

【策略观点】短期趋势较为强势。

铝及氧化铝：支撑仍存，有望反弹

【盘面评述】周二上海主力铝收于18810元/吨，环比-0.5%，伦铝收于2218.5美元/吨，环比+0.23%； 主力氧化铝收于2949元/吨，环比上涨0.03%。

【行业表现】周一与上周四相比，铝锭库存-2.7万吨至58万吨，铝棒库存-0.65万吨至11.15万吨。

【核心逻辑】铝：云南减产对供给端的影响已经实现，供给趋紧从预期转向现实。 由于当前价格处于低位，且供应端紧缩对现货市场的影响逐渐显现，预计基差或将走强。 或者说可能会对市场产生影响。 另外，从需求端来看，近期库存转向去库存，出货量也有所增加。 终端方面，汽车的持续发展或可为需求提供支撑； 尽管10月份光伏装机有所回落，但太阳能投资仍在大幅上升，预计四季度并网高峰期光伏铝仍可使用。 此外，目前仓单已回落至去年同期水平。 建议警惕减产背景下的仓单问题。 综上所述，低价刺激采购，短期需求正在恢复，四季度终端需求并不悲观，供给侧减产的影响已经显现。 铝价在大幅下跌后存在短期反弹的可能性。 氧化铝：下游铝厂减产对氧化铝价格影响较大。 上方3000点可能是较强阻力，而下方支撑正在不断测试。 目前2900依然稳定。 站稳脚跟的原因是矿山端的限制以及冬季环保问题导致的频繁减产检修。 但从铝土矿进口量、铝土矿库存、氧化铝库存等指标来看，随着几内亚雨季对航运的影响消退，铝土矿供应反弹，供应端支撑存在减弱风险。 冬季维护很难预测。 市场可能出于担忧而给予氧化铝一定的溢价，但很难推动氧化铝价格走高。 综上所述，四季度氧化铝很难出现大的矛盾，重心下移后仍有可能震荡。

【策略观点】铝轻仓测试更多； 氧化铝范围操作。

锌：出库，继续持有多单

【盘面评述】沪锌走势跟随有色板块强势波动。

【宏观环境】货币政策预期走向。 周内，交易员预计美国2024年6月隐含利率将上升，但2024年12月隐含利率将下降，呈现市场分裂，市场分歧较大。 消息面，周三凌晨公布的美联储会议纪要显示，所有政策制定者一致认为，在一段时间内维持限制性货币政策是适当的，直到通胀明显大幅回落至目标水平； 并重申他们将谨慎行事。 《新联储新闻社》称，美联储官员不愿意得出已经完成加息的结论，但他们可能愿意至少在今年维持利率不变。 数据方面，周三公布的美国初请失业金人数低于预期，密歇根大学消费者信心指数好于预期，提振了美指反弹和风险偏好回升，从而拖累金属价格。 。

【行业表现】 1、库存。 钢联数据显示，周一社会仓录得6.42万吨，较上周四减少8200吨。 2、锌矿：10月份锌精矿进口43.47万吨，同比增长10.44%。 1-10月累计进口396.69万吨金属吨，同比增长21.3%。 锌精矿产量+进口量约为54.7万金属吨，同比下降2.3%，累计同比增长9.87%。 3、10月精炼锌净进口4.85万吨，去年同期为净出口； 1-10月累计净进口30.06万吨。 精炼锌产量+进口量约为65.31万吨，同比增长28.23%，累计同比增长17.2%。 上周精炼锌进口盈亏录得-510元/吨，环比增加237元/吨。 本周LME继续增仓，带动沪伦比上修。 冶炼理论利润约481元/吨，较前期下降145元/吨。 TC和锌价格的下跌进一步挤压了冶炼厂的利润。

【核心逻辑与策略】锌价回调后如期稳定在21000元/吨支撑位； 随着TC进一步下调，冶炼利润继续萎缩，下方有较强的成本支撑； 而大量的对外持仓将会对现货流动性进行极大的补充，后续进口锌流入的可能性较大，且在需求平淡的情况下，上行压力也较为明显，短期操作仍以震荡为主。 推荐策略：持有空头并持有多头。

镍不锈钢：空头获利回吐

【盘面评述】周二沪镍主力2401午后空头获利了结。 镍价快速反弹，收于129160元/吨（5.2%），不锈钢日内震荡收于13805元/吨（1.34%）。

【宏观环境】关注美国10月PCE数据。 事件方面：美联储官员本周将集中讲话，美联储主席鲍威尔将于周六凌晨进行炉边谈话。

【行业表现】精炼镍：据消息，某大厂计划减产。 硫酸镍：​​电池级硫酸镍价格继续小幅走软。 SMM中国10月硫酸镍进口总量3078镍吨，环比（-3%）。 SMM镍矿石、镍铁FOB价格指数将于12月1日正式试运行。 不锈钢：中钢联数据显示，不锈钢库存继续小幅去库存（-1.97吨）至99.53吨。 10月国内不锈钢产量313.9万吨（-2.58%），其中300系不锈钢产量环比（-10.49%）； 印尼10月不锈钢产量总计约36万吨，环比增长约2.86%，同比下降约7.69%。 SMM中国10月不锈钢出口量28.4万吨，环比（-16%）。

【核心逻辑】长期来看，镍供给强、需求弱的主要逻辑没有改变。 随着新增产能的释放，镍价长期将呈下行趋势，不锈钢也将跟随。 短期来看，下游需求疲弱将导致负反馈向上传导，镍矿价格将持续累加。 疲软，精炼镍需求主要以刚性需求为主。 需警惕电解镍成本持续走弱，预计电解镍仍将弱势。 钢厂正在进行检修，观察镍铁厂价格上涨情况。 如果不锈钢成本企稳，不锈钢将暂时止跌。

【策略】中长期继续持有空单； 短期来看，沪镍消息较多，高位抛空。 若镍厂、铁厂集体提价，关注不锈钢区间反弹。

锡：需求疲软，跌幅明显。

【盘面评述】周二上海期锡主力合约大幅下跌，收于19.5万元/吨附近。

【行业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】锡价下跌主要是供给过剩、需求疲弱所致。 20万元/吨的支撑位已经被打破。 基本面，据Mysteel报道，11月份我国进口锡矿石超过3000吨。 前期库存5800吨仍处于高位。 需求方面，下游对价格的预期有所放松。 锡价跌破20万元/吨后，除急需采购紧张外，其他地区并未出现明显的采购热潮。 随着官方突破20万元/吨，市场对锡价的预期有所松动，相信产业链中上游仍有较大压缩空间。

【策略观点】持币观望。

碳酸锂：各大厂家放货，但现实依然疲弱

【盘面评述】碳酸锂盘中继续下跌，盘中跟随镍价异常波动而回落。

【行业业绩】据信息机构消息，蓝科锂业释放碳酸锂8000吨。 结算价格基准按即日起至12月25日均价计算，并根据采购量给予一定折扣。

【库存】截至11月23日，碳酸锂库存录得63441吨，环比增加145吨，其中下游库存减少290吨至11664吨，上游盐厂增加865吨至40015吨。 下游需求进一步减弱，导致上游盐厂库存积累。

【核心逻辑与策略】短期来看，价格快速下跌，触及12万元/吨关键支撑。 同时，12月临近，01合约面临大量空单平仓带来的波动。 卖空和部分投机需求带来了近月合约的反弹。 但由于需求疲软，预计难以形成有效正反馈，反弹幅度有限。 推荐策略：观察近期空单止盈点。

工业硅：上涨压力、反弹回落

【盘面评述】周二，主力合约01收盘于13975元/吨，环比-0.75%，12合约收于13900元/吨，环比-1.10%。 SMM华东553现货报价14600元/吨，与上月持平。 SMM华东421报15550元/吨，与上月持平。

【行业表现】供给方面，新疆产量持续稳定增长，西南硅厂持续减产。 据百川盈富统计，上周工业硅产量9.21万吨，环比减少-1510吨。 其中，新疆3.93万吨，环比+400吨； 云南1.56万吨，环比-650吨； 四川9900吨，环比-1460吨。 需求方面，多晶硅：3.6万吨，环比增加4050吨。 硅片开工率回升，带动多晶硅生产进步。 另外，宝峰5万吨多晶硅装置已于11月17日全面投产。 硅：上周DMC产量3.9万吨，环比+300吨。 上周DMC库存4.8万吨，环比-800吨。 当前行业有意识地控制库存水平。 铝合金：汽车数据亮眼，需求稳定。 库存方面，据百川数据，截至11月24日，工业硅厂库存6.84万吨，环比持平； 工厂+港口库存15.64万吨，与上月持平。 广州期货交易所数据显示，截至目前，该所仓单贴水19.43万吨，环比增加4200吨。 综上所述，显性库存35.07万吨，环比增加4220吨。

【核心逻辑】展望后市，预计工业硅不会出现重大矛盾，但受光伏产业链价格下跌影响，将面临较大上涨压力。 首先，旱季产量下降，成本预计上升。 西南地区减少幅度大于北方增加幅度，供应缓慢萎缩。 但西南地区整体减产规模不及预期，无法提供上行动力。 需求方面，多晶硅提供了主要的需求增长。 但由于光伏领域整体需求疲软，从终端自下而上形成负反馈。 整体产业链以价格下跌为主，各环节情绪保守观望。 因此，多晶硅的生产环境并不好。 ，库存压力逐渐增大。 虽然多晶硅下游订单因硅片开工率改善而短期内可能有所增加，但整体仍处于弱势。 因此，多晶硅本身就有降价预期。 目前对上游工业硅价格敏感，对工业硅价格上涨的阻力加大。 甚至可能将利润压缩的压力转嫁给工业硅。 此外，由于仓单相对充裕以及交割仓库增加，市场显性库存也在缓慢增加，库存储备充足，进一步限制了价格上涨空间。

【策略观点】低位震荡，区间操作。

上述评论由分析师夏盈盈（Z0016569）、肖宇飞（Z0018441）、梅伊文（Z0019898）和助理分析师张丙一（F03099601）提供。

黑色早晨评论

螺纹钢：市场投机减弱

【盘面回顾】震撼

【信息编译】11月28日，河北、山东等主流代表性钢厂接受第二轮焦炭上涨，湿熄焦100元/吨，干熄焦110元/吨。 至此，本轮涨价已全面实施。

【南华视点】铁矿石多次受监管，市场投机减弱； 铁矿石到港量有所回升，铁矿石发运受限问题得到缓解； 电炉利润好转，生产积极性持续增强，冬季建材需求减少； 内外热卷价差缩小、出口需求减少担忧等负面因素导致黑市涨跌互现。 但考虑到近期钢厂利润好转、铁水产量维持高位、煤矿事故频发、安全检查趋严、原材料成本支撑依然强劲、国内宏观环境回暖等因素影响，多空博弈预计，螺纹近期涨跌空间有限，因此关注螺纹平均电价3850的支撑位。

热卷：卷差胀

【盘面信息】热卷价格高位震荡，弱势运行，01年持仓大幅减少近8万手，螺旋差值由前期最低20上升至100。

【信息编译】4-10月印度钢材进口量增长约50%

【南华观点】热卷产量回升，台面需求回升，库存消耗小幅加速。 钢材进入需求淡季后，成交焦点转向预期和成本。 乐观的宏观预期短期内难以证伪，但热卷估值目前正在快速恢复，且期货与现价的基差迅速缩小，目前基差已为负值。 继续追多的安全边际并不高。 如果您有现货库存，请考虑逢高做空以进行对冲。

铁矿石：多头获利了结减仓

【盘面信息】铁矿石期货价格暴跌，市场多头减仓。

【信息编译】普氏62指数跌破130美元。

【南华观点】铁矿石基本面供给增加，需求稳中。 供应方面，矿山供应问题有所缓解，巴西、澳大利亚出货量环比回升。 需求方面，铁水产量保持稳定，钢厂利润回升，钢厂减产有所缓解。 库存方面，铁矿石保持紧平衡，现货价格偏紧，港口库存略有过剩，整体库存仍处于极低水平。 此外，电炉利润更高，或增加产量、压榨长流程钢厂将创造铁矿石需求。 在现货价格紧张的情况下，铁矿石价格依然易涨难跌。 但监管风险加强后，短期存在回调压力，多单会考虑逢高减仓获利了结。 目前还没有看到卖空驱动因素，卖空订单继续保持观望。

焦煤、焦炭：强势震荡

【盘评】震荡偏强

【资料编译】黑龙江发生煤矿事故

【南华观点】估值方面，焦煤2401预计仍有一轮上涨空间。 焦煤2401跟随上涨。 前期1-5个反套保头寸可以考虑转为正向套保。 焦化企业有减产计划，短期下游观望情绪有所增强。 可用天数和库存已接近去年的水平。 冬季存储驱动已经放缓。 但吕梁煤矿安全检查依然严格，现货资源偏紧，蒙煤短期运价回升至460，短期震荡为主，等待宏观会议指引年底。

铁合金：成本下降

【盘面动态】

11月28日硅铁低位震荡，硅锰震荡走低。

【资料整理】

蓝炭市场运行稳中偏弱，神木小料价格下调40元/吨。

【南华视点】

硅锰：内蒙古开工稳定，其他产区亏损严重，复产意愿不高，硅锰供应总量稳步下降。 需求方面，河钢钢铁采购量价齐跌，钢材价格受钢材招标明显拉低。 目前钢厂硅、锰库存水平较低，冬储需求富有韧性。 预计下个月钢厂将启动冬储。 成本方面，锰矿弱势盘整，原煤带动焦炭上涨，硅锰总成本小幅上涨。 综上所述，硅锰供应量环比减少，炼钢需求承压，基本面矛盾依然存在。 近期黑市整体回调，硅、锰压力较大，预计短期将承压运行，震荡。

硅铁：供给方面，硅铁企业利润萎缩，开工率小幅下降，目前硅铁周产量仍处于高位。 需求方面，日均铁水产量保持稳定，五大钢材产量有所增加。 主流钢厂钢材招标价格全部下跌，钢材招标价格受到明显打压。 目前钢厂硅铁库存水平较低，冬储需求富有韧性。 成本方面，近期蓝碳价格弱势下跌。 综上所述，硅铁供应压力持续不减，炼钢需求短期保持稳定。 预计钢厂陆续启动冬储，我们看好硅铁后续需求表现。 兰丹下跌释放硅铁下方空间，预计硅铁震荡。

废钢：到达量增加

【现货价格】28日，福宝测算的全国废钢综合价格指数不含税为2623.3元/吨，较上一交易日上涨2.2。

【信息编译】近期，钢厂到货明显增多。 昨日，福宝数据显示，255家钢厂到货量为55.39万吨。

【南华观点】从行业来看，近期钢厂利润因产成品增加而有所改善。 长流程钢厂生产积极性依然较高。 此外，铁水比废钢更具成本效益。 长流程钢厂废钢添加比例已达今年。 高点时，短流程钢厂利润在100-200元/吨左右，废钢仓库销售相对较低。 综上所述，钢厂对废钢的需求较为旺盛； 但是，最近的废钢市场资源最近相对较宽，加工基地也有一些库存，钢厂的到达数量很高，并且成品产品清单的短进钢厂库存库存不是低。 最近几天的市场下降了，市场投机趋势减弱。 废钢的供应和需求的稳定增加可能会增加钢厂抑制废钢的意愿。 但是，在这一年中，蜗牛废料和铁废料之间的价格差异很高。 废钢的估值相对较低，目前的国内宏观环境也更加温暖。 废钢有望在狭窄的范围内波动。 。

上述评论由分析师Yuan Ming（Z0012648）和助理分析师Zhang Xuan（F03118257），Yan Zhini（F03112665），Liu Siliang（F030999747）和Zhou Fuhan（F0319747）和Zhou Fuhan（F0309958999）。

Nenghua早期评估

原油：欧佩克生产削减仍然可以预计，API原油库存下降，石油价格反弹

[原油关闭]截至11月28日关闭：Nymex原油期货合同01升至1.55美元/桶/桶，或2.07％至76.41； Ice Brent Oil Futures合同01上涨1.70美元/桶，或2.13％，至81.68。

中国的原油期货主要合同2401下降了6.8元到572.7元/桶，在夜间交易中上升了9.8至582.5元/桶。

[市场动态]从新闻层面开始，首先，四个消息来源说，欧佩克+谈判的进展很困难，会议可能会进一步延迟，并且当前政策的延续是可能的。 其次，API原油库存在11月24日一周下降了817,000桶，汽油下降了898,000桶，精制石油增加了2806万桶，供暖油下降了9,000桶。 第三，美联社援引私人情报公司Ambrey的话说，与以色列有关并由十二宫海事所有的油轮中央公园被也门附近的也门海岸劫持。 第四，沙特阿拉伯及其石油盟友再次在非洲成员国的生产配额争端中陷入困境，这迫使该组织推迟了一场重要的会议。 原定于本周末举行的会议被推迟到11月30日。代表们说，随着安哥拉和尼日利亚对他们所获得的较低的生产目标，他们正在寻找更多的时间。

[核心逻辑]宏观经济的期望已经转变，11月有增加产量的迹象，美国对委内瑞拉的制裁放松了，巴西的生产和圭亚那的生产增加了，供应方变量已更新，精制的石油破裂是低级的，全球库存正在从低水平上升，巴勒斯坦 - 以色列冲突的支持正在削弱，欧佩克会议正在临近，但是削减生产的不确定性增加了，建议在欧佩克会议的前夕等待并观看。 。

[战略观点]等待

LPG：获利并离开市场短暂的位置，等待欧佩克+会议以及12月的沙特CP宣布

[价格变化] 12月，FEI达到680美元/吨，中东的离岸折扣和CFR Far East Paper Cargo折扣下降了。 货运率保持稳定，从中东到远东的货运利率和远东地区的运费分别达到149美元/吨和240美元/吨。 PDH利润继续遭受损失。 截至11月23日，PDH的运营率达到67.4％， +上周 +4.8％。 添加了两个新样本。 预计运营速度将下周降低。 民用天然气的现货价格保持稳定约为5,150元/吨，昨天的4,254份仓库收据保持不变。

[观点和策略]中东的海上折扣和CFR东方纸质商品的折扣很弱，这表明远东的需求正在削弱，并且并未提高中东商品的购买兴趣。 液化石油气的根本弱点仍在继续。 考虑到明天将在12月宣布沙特CP和OPEC+会议的结果，因此有很大的不确定性，预计将为市场带来很大的波动。 在早期，PG2401的卖空者可以利润并离开市场等待。

PTA：建议拭目以待

[磁盘动力学] 01 5600-6200范围冲击

[库存]社会库存2100万吨

[安装] Yizheng 640,000吨和Yisheng宁波线4个单元已重新启动，并且已经调整了Hengli石油化学单元的负载。 截至周四，PTA单元的负载升至79.4％。Yisheng Hainan的新型250万吨PTA工厂正常运营

[意见]本周的价格急剧下跌，处理费下降，每月差异显着削弱，而15个反向趋势在上一个低点破裂。 总体而言，产业链的利润仍处于原材料端，而TA的利润是中性的。 由于绝对价格下跌后聚酯价格的上涨，下游利润已大大恢复。 就供求而言，库存保持中立，流动性良好。 一些设备本周重新启动，建造已经拾取。 周中供应方面的消息是，Yisheng将削减生产，这尚不清楚。 在需求方面，聚酯综合库存是良性的，本周略有库存积累，终端反馈良好，织造运营已经达到了新的高利润，已经恢复了利润，并且预计将来将保持强大的运营。 总体而言，短期供应和需求是广泛平衡的。 工业方面的驱动力是意外的维护是否会导致流动性收缩。 由于整体库存不高，而且下游的积极反馈，我们需要注意下游补给的意愿。 总体而言，在早期估值统计之后，当前的估值是中性的，几乎没有向下压缩的空间。 向上的驱动力是，在宏观情绪的恢复下，芳香剂具有很高的弹性，并且没有短期行业驱动力。 就绝对价格而言，不建议追逐短职位，因为反位的空间有限。

梅格：买蘸酱

[磁盘动力学] 01 4000-4500范围冲击

[库存]东中国港口仓库达到116万吨

[安装] Sinochem Quanzhou 50W计划重新启动，新疆Tianying最近停止了15W，最近重新启动了Jianyuan 26W，Shaanxi Yuneng 40W新设备目前为50％。 预计新疆智昆60W将于本月底发布。 海外装置没有任何更改。

[意见]本周的价格急剧下跌至前面的低点，所有链接中的利润都大大削弱了。 随着石脑油价格保持不变，石油利润显着削弱，基于煤炭的利润也随着乙二醇价格削弱而减弱。 还有更多近端进口，下游存放日的数量不高，整体库存很高。 在供应方面，所有新的基于煤炭的设备都在本月底进行了运营。 至于石油生产，随着年底EO市场的减弱，整体设备保持了高运营速率，以平衡乙烯和乙二醇。 短期供应很难缓解。 在需求方面，聚酯保持强大，库存是中性的，利润得到了修复，终端订单已经反弹，总价格处于正面反馈状态。 如果乙二醇的绝对价格低于4,000，则预计市场将具有补给意图。 总体乙二醇模式保持不变，并且在宏观情绪之后，绝对的价格驱动力是其自身的低估，没有行业驱动力。 整个乙烯乙二醇市场的范围为4000-4400，在下降中购买可能会更安全。

甲醇：值得下长期订单

[磁盘动力学]：甲醇于周二晚上2420关闭01

[现场反馈]：星期二的前锋单方面高售价和低购买价格，基础01+3

[库存]：上周甲醇港口库存出乎意料地销毁了。 除宁波外，其他领域的卸载情况是正常的，沿海地区的总消费量大大增加。 在周期期间，在沿河沿河的再出口和货运的支持下，东方主流地区的货物的交付得到了改善，从某个侧面仓库中的小型卡车运输也很好。 在中国南部的需求在向大陆的反向流动的支持下继续上升。 上周，库存继续被淘汰。 广东的国内贸易船继续补充供应。 此外，库存中尚未包含一些进口船。 该地区及其周围的需求很好，并且那里的交付量也有显着增加，这表明势不可挡。 一周内，福建地区没有增加船只。 需求仍然很高，而灾难是显而易见的。

[Nanhua View]：上周的主要甲醇合同定为2350。 以前的煤炭弱点和从12月至1月的高进口量继续发酵出事故情绪，但上周实际上有一些稳定的市场和现货价格的迹象。 1.尽管最近大陆的情绪非常糟糕，但在本周下半年反弹。 区域价格差异也大大加强了。 甚至几家工厂都在周末关闭了订单。 此外，出于这种不好的情绪，中游和下游库存不高，库存也不耗尽。 在重复确认和应力测试后，实际上可以定性地确定大陆的模式，这是好的。 第二港口的MTO出来购买商品，导致灾难超出了预期。 MTO愿意推测当前价格，并通过实际行动表示对价格的支持。 第三，伊朗的最初货物确实非常快，但是本周有放缓的迹象（原因是暂时未知的）。 至少每月有一个改善，并且下半年也有重大反弹。 整个港口持有货物的意愿正在增加。 因此，在本周的压力测试之后，我们确认甲醇下方有支持。 基于2024年甲醇的强烈模式，我们认为当前的甲醇价格具有长期长期交易的价值。 下个月的价格差异是更好地购买05合同。

PVC：支持新兴

[磁盘动力学]：价格底部很弱

[现场反馈]：东中国的总体基础仍然很低，在下降后的一周中，交易量继续增加。 由于流动性在此期间锁定，仓库收据达到了新的高度，销售区域的库存压力减轻了。

[库存]：最近，库存显然已从上游转移到中间和下游。 本周，中国东部的库存积累了0.9.7千吨，中国销售了0.81万吨，上游股票销毁了15.5万吨，预售销量减弱了50.6千吨。

[Nanhua View]：上周PVC价格相对较弱。 主侧太弱了太长时间了。 销售区域中的库存和仓库收据从未被清除。 此外，印度本周从排灯节返回，大多数订单都在福尔摩萨塑料中履行。 ，虽然内部出口量没有显着增加，而且期望也显然令人失望。 Beta和Alpha叠加了整个化学工业的相对较弱的趋势，同时进行了努力，PVC经历了相对平稳的下降。 但是，在下降之后，仍然有相对明显的支持。 现货方面的交易量增加了，上游的利润再次到达了县现金流。 在出口方面，福尔摩萨塑料预售完成后，如果印度，仓库进一步供应，则很有可能会在国内订单上兑现。 整个市场还显示出低估和进一步向下压力的情况。 因此，尽管我们认为在短期内没有清晰的驱动程序，但下面的空间已经相对较小。 最好在适当的时间以低价出售一些投票。 好的选择。

燃油：遵循原油移动

[磁盘评论] FU01报价为3103元/吨，新加坡12月合同的溢价为-17.6美元/吨。

[行业表现]在供应方面，伊朗的高硫出口出口在11月略有缩小。 中东的高硫出口量减少了3,000桶/月的每日月份，俄罗斯出口-26,000桶/天和拉丁美洲-32,000桶/天。 出口缩水。 数量远低于以前的预期。 在需求方面，在船上的船上，掩盖利润不高，需求相对迟钝，尚未看到增长。 在提供材料的处理方面，美国11月的高硫进口每天为+85,000桶，中国每天为-46,000桶 /天，每天-83,000桶-83,000桶。 由于炼油厂的维护，精制的油开裂较低，并且对高硫的传入材料的处理需求低于预期。 在库存方面，新加坡和马来西亚的高硫浮动仓库库存已经从高水平降低。

[核心逻辑]高硫斑供应仍然松动； 来自中国，美国和印度的进口尚未实现持续增长，总体需求低于以前的预期。 新加坡的高硫浮动仓库库存已经下降，高硫开裂处于低位置。 FU和新加坡基本上是折扣价； 如果有超售或炼油厂的运营率篮板，您可以选择机会分配更多的机会

[战略观点]等待

低硫燃油：性能较弱

[磁盘评论] LU02的报价为4,205元/吨，新加坡一月合同的溢价为$ 11.3/吨。

[行业绩效]供应方面：马来西亚+114,000桶/天，俄罗斯-5,000桶/天，印度尼西亚-16,000桶/天，巴西-157,000桶/天，中东-12,000桶/天，科威特已经有90,000吨出口运输时间表，但现有的运输时间表仍然很紧。 在需求方面，船用石油的紧密供应已经缓解，利润率已经在高水平上巩固。 从日本和韩国进口的进口已被重新出口，中国进口已经下降，需求方面总体下降。 在库存方面，新加坡库存+261万桶和ARA库存基本上与上一个时期相同。

[核心逻辑] 10月，科威特的出口急剧下降是导致低硫的现货价格严格的主要因素。 需求方面仍然没有明显的增加，尤其是从日本和韩国进口的重新出口。 需求方面的增加是伪造的。 如果工厂出口收集并且新加坡的库存积累，则低硫开裂将进入下降周期。

[战略观点]等待

沥青：小波动

[磁盘评论] BU01报价在3618元/吨

[现场表现]山东本地生产的沥青价格为3,435元/吨

[基本情况]根据钢铁联合会的数据，

上周，山东沥青的运营速率增加了2.5％至49％，中国沥青炼油厂的运营率增加了1.5％，达到37.9％，山东炼油厂的沥青产量增加了12,000吨，中国的沥青产出增加了28,000吨，山东量增加了 + 9,200吨的沥青装运，中国的沥青装运 + 45,300吨，山东炼油厂库存 - 7,000吨至284,000吨，山东社交库存，5,000吨 + 5,000吨，至106,000吨，中国的asphalt社交库存 - 284,000吨吨至366,000吨，中国沥青公司的清单-26,000吨至631,000吨。

[核心逻辑]目前，沥青的利润很低，产出略有上升，库存略有下降，需求较弱，现货价格已经开始下降，高峰需求季节已经过去，并且对后期的冬季存储将是领先的沥青价格的主题。

【战略观点】观看

橡胶：减震调整

[显示动力学]最后一个交易日RU2401合同的主要力量于13950（15）关闭，最多13995，最低13840。RU2405关闭14135（20）。 从上一个交易日开始，价格差异扩大到-185（-5）。 RU2401扩展-3405（-55），NR2402-RU2401 verve-3190（-35）。

[现场反馈]供应方面：最近，海南的降水量较少，原材料很少。 昨天，重牛奶的价格为11800（-100），全牛奶的价格为12100（0），两者之间的价格差异为-300（0）。 云南逐渐进入停工期，上游冬季存储被捕获了原材料。 昨天，重牛奶的价格为11800（-300），全牛奶的价格为11800（-300），两者之间的价格差异为0（0）。 泰国东北部的降水量减少，原材料的正常季节性产量，胶水52.1（0.1）的价格，杯胶的价格46.1（0.45）（0.45）和胶杯胶水差7（-0.35）。 需求方：大多数钢铁公司都保持了稳定的工作。 在月底，国内销售速度很慢。 在这个月中，大多数企业的整体货物不如预期。 销售压力继续增加。 在市场方面，国内所有钢轮胎都取代了市场需求以表现出疲劳。 代理商的货物足够，货物很慢，付款的付款不足，购买商品的意愿将进一步削弱。

[库存]根据Longzhong Information的统计数据，截至2023年11月26日，青岛地区的Tianjiao债券库存和一般贸易的总库存为70,100吨，比以前的时期减少了14,200吨，减少了1.99％。一个月 - 月。 债券区的库存下降了1.11％，至115,000吨月，几个月中，一般贸易库存下降了2.16％，至585,100吨，与上个月相比，Qingdao天然橡胶样品的进入率下降了1.86个百分点点； 出站率下降了0.72个百分点； 利率增加了0.73个百分点，出站率增加了1.26个百分点。

[南中国人的观点]昨天，温夏商品指数下降了，原油继续略有下降。 外磁盘中新胶水的兴起已减慢。 近几个月来，C结构已维持。 泰国杯杯的价格差与去年基本相同。 最近，橡胶日发生了很多波动，1和5合同继续改变了这个月。 总体趋势主要基于产品指数。 随后的进口量值得关注一年中的深色目的地点。 每月合同下降了更多。 昨天的合成胶升起，晚上倒下，主要力量变为02合同。 最近几个月，该合同已减少。 两个。 最近，切成丁的橡胶和丁二烯橡胶的盈利能力为负，库存略有下降，交易员的库存相对较小，但是总体库存仍然同时。 上游的丁二烯加工利润下降了，合成胶在反弹后震惊。

策略：套利建议RU2401-NR2401为正设置； 单方面建议做更多。

玻璃：需求还不错，冲击很强烈

【发现动力学】

截至11/28，01合同于1770年关闭，增加了11分，增加了0.63％。

【基本信息】

截至11月23日，该省生产企业的总库存为3843万，重量箱，比上周四的840,000个库存下降了2.14％，库存量比上个月下降。 天空

截至2023年11月23日，浮动玻璃行业的运营率为82.79％，在16日为0.71％； 浮动玻璃行业的容量利用率为83.68％，比第16位为0.31％。 本周（20231117-1123）浮动玻璃行业的平均运营率为82.69％，一个月+0.61％； 浮动玻璃行业的平均容量利用率为83.72％，一个月为-0.27％。

截至2023年11月中旬，深入处理企业的数量为21.7天，比上个月增加0.2天。

【南中国观点】

上周，它比上个月有所改善，但库存仍然是按需的。 可以看出，需求真的还不错，并且深层处理订单正在稳步上升。 尽管第四季度的房地产末端可以预期完成进度，但今年需求的韧性意味着之前完成的房地产越来越少。 需求的拐点只是时间问题。 如果利润继续下降，产出很高，并且库存继续以de -de -de -giving淘汰，则可能更适合短-To -Market。 最近，市场对玻璃的需求实际上更加乐观，情绪也引起了高潮的浪潮。 生产和营销和表面的性能相似。 最近，生产和营销是领先的指标。 宏观情绪没有重大变化，玻璃本身没有强大的下降驱动力。远程终点关心付款政策的终结，受到新的重大下降的影响在过去的两年中，房地产建设是否可以在玻璃消耗中保持巨大差异。

纯碱：斑点很紧。

【发现动力学】

截至11/28，01合同在2392下关闭，下降2分，下降了0.08％

【基本信息】

截至2023年11月23日，本周纯碱的产量为693,100吨，增加了33,900吨，增加了5.14％。

本周，国内纯碱性家庭的总库存为405,900吨，减少了37,100吨月 - 一个月，降低了8.37％。

国家统计局的房地产数据：从1月到10月，房地产开发企业的众议院建设区域为82289.5万平方米，一年一年降低了7.3％。 其中，住宅建设区为579361万平方米，下降了7.7％。 新开业的房屋地区为79177万平方米，下降了23.2％。 其中，新启动的建筑区域为57659万平方米，下降了23.6％。 房屋的完整区域为55151万平方米，增长了19.0％。 其中，住宅众议院的建成为4079万平方米，增长了19.3％。

【南中国观点】

Ponhydal目前正在进入强烈的现实和弱期望的阶段。 一些制造商已经阻止了订单，必须发布到1月的订单，从而导致市场的不断增长。 过去，市场的主流视图是看到过度碱的轮廓，这导致短暂的浓度太集中了。 反弹的市场事先触发了市场的前身，即对金山供应过剩的预期。 就像上周一样，一些小作品继续发酵。 尽管这些有益的新闻与一些可以伪造的小作品混合在一起，但一旦驱动了情绪，但支持支持的客观数据就会叠加。 一旦出现上升趋势，它就会失控。 许多短裤一路切断了仓库，甚至变成了许多短裤。 从库存的角度来看，本周继续库图书馆。 据报道，Yuanxing第三线将在11月下旬进行投资，但我们认为事件和情感对市场的影响。 在短缺的情况下，心情很大，资金的公牛不可阻挡。 如果它确实过多并且时机是永恒的，那是一个错误的决定。 最近，有各种各样的Lidykong新闻。 我们只能确认目前正在发生实际情况。 在当前的现货价格中，不建议当库存有益于下游时提前空。

购买：定位降低，价格冲击

[市场审查]截至11月28日，截止：购买期货SP2401的主要合同将26元关闭至5818元/吨。 夜市上升6元到5824元/吨。

[工业信息] KIDTOP糊：5950元/吨山东命名，Hebei俄罗斯针的5,600 ran/ton。 宽 - 叶糊：金鱼山山5285元/吨。

[核心逻辑]昨天，纸浆期货的主要合同价格略有震惊。 纸浆期货的总合同最近已大大减少。 参加面条的热情已经下降，而且价格继续波动。 最近，统计局宣布，今年1月至10月的纸张产品的营业收入为1,131亿元人民币，每月3.1％，总利润下降了284.4亿元，降低了。 13.6％的月份。 自今年10月中旬以来，由于需求的减弱和纸浆进口量的急剧增加，价格冲击仍在中期下降渠道下。 从最近的高频数据的角度来看，国内纸浆端口库存有所下降，生活纸的运营速度逐渐增加，白卡纸和双胶纸的输出高水平，并且下游库存被转移到终点站。 去年12月，旧仓库收据的压力被12合同与01合同之间的价格差所吸收。 随着取消日期的临近，将释放压力。 短期短期情绪缓解，期货磁盘减少了，针叶酱的现货价格不大。 预计纸浆的价格有望继续波动。

[策略的观点]建议拭目以待01-05反设置。

上述评论由分析师Chu Xu（Z0019081），Liu Shuchang（Z0016872），Dai Yifan（Z0015428），Hu Ziyang（Z0018822）和助理分析师Zhang BO（F03100606），Huang XI（F03100606），Huang XI（F03100606）。

农产品的早期评估

猪：收集和存储有限公司

[期货动态] 01在14840关闭，增加了0.07％，09在17280关闭，下降了0.43％

[现货价格]昨天的全国猪价格平均为14.17元/公斤，上涨0.03 ran/kg，其中亨南，匈奴，荷兰，liaoning，Sichuan和Guangdong的猪平均价格为13.85，14.20，14.20，13.78，13.78，14.20 14.50，15.35元/公斤。 匈奴，四川和广东的价格保持不变，其余的分别上涨了0.15，0.03 ran/kg。

【点分析】

1.供应方面：短期 - 北部不满意的猪已经出售，市场感到沮丧，冷冻产品库的历史悠久，从长远来看，它也面临更大的供应压力；

2.需求方面：腌制的蜡质期望不断被打破，预计这两个教育运动将被削弱。

3.从点的角度来看，长期供应太多了，需求没有改善，而且价格也迟钝。

[中国的观点]昨天宣布将收集和存储10,000吨，收集少量和储量，对市场的影响也有限。 早期的早期库存需要在今年之前发布。 至少，今天没有太大的改善。 天气变冷后需求发生变化。 但是，由于猪的数量众多，可能会有一些行为出售猪以抑制价格后立即升高。 空命令继续保持下去，在2409合同中继续购买的策略仍在继续购买。