螺纹钢、铁矿、双焦库存虽进入累库阶段

核心思想

市场回顾：本周成品钢材价格高位运行。 截至周五下午收盘，期货主力合约2405，螺纹价格3979元/吨（-23/-0.57%），热卷价格4079元/吨（-35/-0.85%）。 ）总体来看，本周钢材供需季节性双降、需求分化的格局依然维持。 库存天数相对较高。 目前主要是消化成品钢材过剩库存。 扁钢消费继续强于建材，支撑钢材整体消费：

供应方面，铁矿石价格坚挺，高炉钢厂持续亏损，支撑钢价。 虽然铁矿石和双焦库存已进入积累阶段，但随着红海危机持续升温，全球航运格局受到影响，航运价格上涨，铁矿石进口成本增加，铁矿石价格维持不变强的; 钢厂方面，国内高炉法钢厂仍面临较大亏损，冬季季节性检修逐渐增多，成品钢供应压力持续减轻。 因此，短期钢价将坚挺，估值下行空间较小。 但短期内电炉利润较好。 电炉开工回升将带来螺纹钢、线材供应小幅增长，​​但对热卷影响相对较小。

需求方面，热卷性能仍优于螺纹。 受房地产、基建等建筑行业疲软影响，建筑钢材整体需求依然疲弱。 房地产方面，企业和居民购房能力和意愿下降，存量住房积压，新开工面积增速大幅回落，拖累建材消费; 基础设施方面，本期财政支出对基础设施项目建设的效应进一步显现，但相应的建材需求仍弱于去年同期。 汽车、造船行业订单的增长在一定程度上拉动了扁平材的消费，支撑了热轧卷板等扁平材的消费。

总体来看，在铁矿石价格和生产成本坚挺的支撑下，短期内钢价将高位运行。 从类型上看，供需驱动力量逐渐分化。 一方面，电炉利润恢复将小幅增加螺纹、线材供应压力，对热卷影响较小。 另一方面，房地产和基建行业投资不足拖累了螺纹钢需求，而汽车和造船行业的增长主要刺激了卷材消费。 从历史价差来看，热卷与螺纹的生产成本差在50-100元/吨。 线圈差值继续减弱的合理空间较小。 您可继续关注长卷价差策略。

建议关注风险事件： 1、基建项目资金状况明显改善，导致钢材需求降幅收窄； 炉料供应不足，钢厂减产预期，钢铁生产成本推高钢价（上行风险）； 2、下游建设项目建设进展缓慢，汽车、造船行业订单减弱，导致钢材实际需求减弱（下行风险）。

一

每周市场变化

1、市场驱动因素变化

本周钢材供需出现季节性双降，需求分化格局依然存在。 库存天数相对较高。 目前主要着力消化成品钢材过剩库存：

从供需环比看，五大类钢材供需总量较前期有所回落。 供应方面，本周五大钢材品种总产量876.45万吨，环比-1.11%，其中钢厂螺纹钢产量244.19万吨，环比-1.11%。环比增长3.04%，热轧板卷产量310.26万吨，环比-2.12%。

需求方面，五大钢材成品消费850.57万吨，环比-1.81%，其中螺纹钢消费226.63万吨，环比+3.01%，热轧卷材消费量313.4万吨，环比-3.94%。

与往年表现相比，由于建筑季节性疲软以及房地产行业长期低迷，建筑钢材整体消费持续疲软，而汽车、造船行业订单有所增加，板材需求得到支撑。 因此，与螺纹需求相比，热卷处于更好的状态。

2、价差情况

原料价格：双焦方面，国内期货市场继续震荡下跌。 本周焦煤期货指数价格环比-2.24%，焦炭期货指数价格环比-1.68%； 铁矿石方面，随着下游高炉开工下滑，铁矿石现货需求减少。 并开始积累库存。 但红海危机持续升级，影响全球航运格局，海运价格上涨，铁矿石进口成本增加。 本周铁矿石期货指数价格环比上涨1.41%。

钢材价差：

1、本周2405期货主力合约价格下跌。 截至周五下午收盘，螺纹价格3979元/吨（-23/-0.57%），热卷价格4079元/吨（-35/-0.85%）。

2、期货2405合约基差方面，上海市场螺纹、热卷基差继续趋同。 上海市场螺纹现货基差+1元/吨，走强23元/吨，热卷现货基差-19元/吨。 ，上涨25元/吨。

3、本周期货月价差有所走强。 螺纹期货05-10合约月价差为16（-14），热卷期货05-10合约月价差为34（-11）。

4、利润方面，目前螺纹、热卷高炉生产利润较低，电炉利润尚可。 高炉线利润-426元/吨，热卷利润-417元/吨，电炉线（谷电）利润111元/吨，整体利润环比小幅增长-星期。

二

供给端：减产落实，供给高位回落

1、总产量：电炉利润恢复，钢厂开工时好时坏。

从钢铁生产利润来看，近期利润已从低位回升。 电炉螺纹钢利润尚可，电炉经营积极性有所增加。 然而，高炉螺纹钢和热卷继续遭受损失。 加之季节性检修增多，高炉开工率持续下降。 本周五高炉线利润-426元/吨，热卷利润-417元/吨，电炉线利润111元/吨。 从钢厂生产来看，本周铁水产量减少，但普材产量有所回升。 247家高炉企业周铁水产量1527.19万吨，环比-1.41%，螺纹钢厂产量244.19万吨，环比-3.04%，螺纹钢产量244.19万吨，环比-3.04%。热轧板卷310.26万吨，环比-2.12%。

从钢材产量同比表现来看，整体钢材产量低于去年同期。 5大钢材品种合计产量同比-0.82%，钢厂螺纹钢产量同比-1.44%，热轧卷板产量同比+3.04% 。 总产量较前期高点整体有所下降。 当前部分高炉钢厂边际产量亏损持续，势必导致减产停产力度加大，成品钢供应压力将持续缓解。

2、原料铁矿石：海外出货量增加，未来国内供应量将增加。

随着红海危机持续加剧，全球航运格局受到影响，航运运费价格上涨，导致铁矿石进口成本增加。 铁矿石美元价格环比继续上涨。 本周普氏62%铁矿石价格指数为每吨140.3美元。 国内铁矿石期货价格也环比上涨1.01%，铁矿石期货指数价格环比上涨1.41%。 从铁矿石现货来看，由于短期库存较低，供需偏紧，基差水平较往年同期仍处于较高水平。 从供需来看，铁矿石需求有所下降。 本周，247家样本高炉企业铁水周产量为1527.19万吨，环比-1.41%，同比-1.16%。 从进口情况来看，本周国内铁矿石到货量环比小幅下降。 45个港口铁矿石到港量2774.9万吨，环比增长34.72%，同比增长3.45%。 截至上周五，近四周全球主要港口铁矿石发货量为13463.2万吨，环比+0.68%，同比+6.31%。 短期内海外出货量增加，将增加进口铁矿石供应。

库存方面，整体库存水平仍处于较低水平。 45个港口进口铁矿石库存12244.75万吨，环比+2.11%，同比-6.75%； 铁矿石在港天数为34天，与上周持平； 114家钢厂进口铁矿平均可用天数为22.06天，较上周-0.58天。

从成交情况看，本周铁矿石现货、远期市场成交同比大幅增加。 国内主要港口铁矿石周总成交量1813万吨，环比增长69.17%，同比增长13.50%。

3、原料双焦：库存逐步回升，焦炭价格持续回落。

本周，双焦供需逐步缓解，库存环比增加，煤焦盘价继续下跌。 焦煤期货指数价格环比-2.24%，焦炭期货指数价格环比-1.68%。 进口俄罗斯主焦煤价格环比上涨。 本周俄罗斯K4主焦煤报价2299元/吨。

从库存来看，焦化钢企原材料、产成品库存环比继续回升。 国内焦钢企业焦煤库存总量为1777.23万吨，环比+2.70%，同比-7.04%； 国内焦化钢企焦炭库存总量为688.51万吨，环比+3.50%，同比+1.16%。

三

需求端：车船制造支撑需求，建材成交持续回落

1、建筑钢材：冬季整体销量下滑

受房地产建设长期疲软影响，钢材市场成交量依然不佳。 当前，主要任务是消化过剩库存。 随着全国天气逐渐转凉，施工旺季即将结束。 本周全国主流贸易商建筑钢材成交量67.75万吨，环比+1.99%，同比+39.21%。 其中，华东地区贸易成交量41.08万吨，环比+4.46%，同比+45.82%。 南方贸易成交量22.15万吨，环比-0.18%，同比+27.32%。 北方贸易成交量4.52万吨，环比-8.04%，同比+45.82%。 总体来看，本周市场现货成交环比明显走弱，总成交量处于近五年同期较低水平。

2、房地产端：销售整体走弱，开工疲软拖累线材消费

今年以来，房地产企业资金周转困难，房地产新开工项目减少。 1-11月，房地产新开工和施工面积累计同比增速仍分别下降21.66%和7.30%，而房地产企业到位资金累计增速已连续一年下降同比下降14.14%。 房地产企业销售全线走弱。 项目回款不足、投资回报降低是他们新建项目意愿降低的主要原因。 房地产新开工增速下降，进而拖累螺纹等偏向房地产前端消费的钢材需求。 从周线数据看，螺纹钢消费量226.63万吨，环比+3.01%，同比+6.87%，为近五年同期最低水平。

尽管近期多地推出了购房首付优惠政策，“认房不贷”，但居民对住房购买力的提升仍心存疑虑。 本周，30个大中城市商品房成交量周均37936套，为近五年同期最低水平。 这反映出当前房地产交易依然低迷。

3、汽车、造船行业：近期产销尚可，支撑热卷消费

今年以来，在多部门支持下促进汽车消费。 随着居民出行需求逐渐增加以及购车补贴持续，汽车产销量呈现增长态势。 11月份，乘用车市场零售量达到208万辆，同比增长26.0%，环比增长2.4%。 今年累计销售汽车1934.5万辆，同比增长5.3%。 汽车产销整体好转带动板材消费回升，一定程度上拉动了热卷、冷卷的消费。

今年1-11月造船业订单大幅增长。 国内船舶行业累计在手订单13409万载重吨，同比增长29.42%，累计新接订单6485万载重吨，同比增长63.76%。 板材和型材在造船过程中应用广泛，造船订单增长对板材消费有边际支撑。

热卷需求同比表现好于螺纹钢需求。 热轧卷消费量313.4万吨，环比-3.94%，同比+7.93%。 全国样本贸易公司平均周热轧板卷成交量为3.78万吨，环比-3.32%，同比+25.25%。 近期汽车、造船行业产销增长在一定程度上抵消了制造业下滑对卷板消费的拖累，对热卷、冷卷消费增长呈现一定支撑。

四

周产销量库存变化：供需改善，库存去库存进行中

1、五种主要成品钢材周产销量及库存总量：

2、螺纹钢周产销量及库存情况：

3、热轧卷周产销量及库存情况：

五

展望：铁矿石价格坚挺，支撑钢价

钢材供需季节性双降和需求分化格局依然维持，库存天数相对较高。 目前主要任务是消化成品钢材过剩库存。 板材产品消费继续强于建材，支撑钢材整体消费：

供应方面，铁矿石价格坚挺，高炉钢厂持续亏损，支撑钢价。 虽然铁矿石和双焦库存已进入积累阶段，但随着红海危机持续升温，全球航运格局受到影响，航运价格上涨，铁矿石进口成本增加，铁矿石价格维持不变强的; 钢厂方面，国内高炉法钢厂仍面临较大亏损，冬季季节性检修逐渐增多，成品钢供应压力持续减轻。 因此，短期钢价将坚挺，估值下行空间较小。 但短期内电炉利润较好。 电炉开工回升将带来螺纹钢、线材供应小幅增长，​​但对热卷影响相对较小。

需求方面，热卷性能仍优于螺纹。 受房地产、基建等建筑行业疲软影响，建筑钢材整体需求依然疲软。 房地产方面，企业和居民购房能力和意愿下降，存量住房积压，新开工面积增速大幅回落，拖累建材消费; 基础设施方面，本期财政支出对基础设施项目建设的效应进一步显现，但相应的建材需求仍弱于去年同期。 汽车、造船行业订单的增长在一定程度上拉动了扁平材的消费，支撑了热轧卷板等扁平材的消费。

总体来看，在铁矿石价格和生产成本坚挺的支撑下，短期内钢价将高位运行。 从类型上看，供需驱动力量逐渐分化。 一方面，电炉利润恢复将小幅增加螺纹、线材供应压力，对热卷影响较小。 另一方面，房地产和基建行业投资不足拖累了螺纹钢需求，而汽车和造船行业的增长主要刺激了卷材消费。 从历史价差来看，热卷与螺纹的生产成本差在50-100元/吨。 线圈差值继续减弱的合理空间较小。 您可继续关注长卷价差策略。

建议关注风险事件： 1、基建项目资金状况明显改善，导致钢材需求降幅收窄； 炉料供应不足，钢厂减产预期，钢铁生产成本推高钢价（上行风险）； 2、下游建设项目建设进展缓慢，汽车、造船行业订单减弱，导致钢材实际需求减弱（下行风险）。