COSO 企业风险管理框架下钢铁行业套期保值风险管理新思路

概括

COSO企业风险管理框架为钢铁行业大宗商品公司的套期保值提供了风险管理的新思路。企业的风险管理应与企业战略和业绩相协调，企业风险管理需要重新定位，将风险管理与企业管理和业务有效结合，使风险管理与战略管理和业绩管理相辅相成。大宗商品套期保值是企业普遍重视的规避大宗商品价格波动风险的方式，因此套期保值风险管理对企业风险管理至关重要。企业应在全员树立风险管理意识，强化企业风险防控责任，将企业总体风险和主要风险控制在企业风险承受范围内，实现企业风险管理目标。

钢铁行业风险管理的必要性

受新冠疫情、贸易战等事件影响，2020年国际大宗商品价格经历了过山车式波动，疫情初期原油率先暴跌，两个交易日累计跌幅达30%，甚至纽约交割的原油期货跌至负值。大宗商品库存不断增长积累，钢价持续下跌。随着各国财政、货币政策刺激，复工复产带来的经济复苏由被动减库存转向主动增库存，大宗商品价格触底反弹，市场价格波动较大。企业日常经营活动具有连续性，因此市场价格波动引发的经营风险是企业风险管理的重点对象之一。从全球来看，我国占钢铁产量的近一半，近年来，钢材价格总体水平低迷，国内钢铁生产企业面临的风险较多，亟待企业重视风险规避和转移。必要性主要体现在以下几个方面：

1、钢材价格波动较大

近年来，在国内供给侧结构性改革政策引导、房地产投资放缓、产能过剩等因素影响下，国内外钢材供需关系趋于复杂，价格波动较大，环保限产、地条钢淘汰等间接带动价格上涨，加之“房住不炒”的房地产政策以及钢铁基本面、周期性因素也增加了钢材价格的不确定性。

2. 原材料价格高涨

我国钢铁行业发展规模大、需求大，以往价格谈判通常面临难以让所有人满意的困境，我国在铁矿石定价方面的话语权较为有限。2019年上半年，铁矿石表现最为抢眼。巴西淡水河谷矿难、飓风损毁码头等事件的持续发酵催化了铁矿石价格上涨，从淡水河谷矿难前的70美元左右上涨至120美元，价格几乎翻了一番。2020年，我国粗钢产量同比增长10%左右，带动铁矿石需求旺盛。加上疫情对铁矿石出货量的影响，铁矿石价格最高达到177美元，接近历史高位。

3. 原材料对外依存度高

在铁矿石资源方面，虽然我国铁矿石储量丰富，但其中很大一部分铁矿石品质较低，被称为“瘦矿”，难以满足国内钢厂的需求。因此，我国每年都要从海外进口大量优质铁矿石，进口量高达10亿吨以上，是全球最大的铁矿石进口国。

4.商品企业的垄断

大宗商品天然具有高价位的特点，加之矿产资源对外依存度高，部分资源被国外矿山垄断，价格几乎形成了垄断。因此，大宗商品价格的波动使得企业的日常经营面临较高的不确定性，尤其在价格下行时，现货流动性较差。随着价格持续下跌，商家逐渐采取观望态度。加之下跌过程中的库存损失，在利润压力下，卖家不愿出货。如果行业内没有期货套期保值进行套期保值，企业只能在价格下跌时买入低价商品，以不断分摊成本，并在后市价格回升时获利。但如果在“半路杀出”补货，势必造成企业流动性枯竭，资金链断裂，从而引发资金流风险。借助期货套期保值，可以有效对冲大宗商品价格下跌的风险，保障企业在价格波动中正常经营。

大宗商品公司的套期保值业务风险

通过期货进行套期保值可以帮助企业规避当前大宗商品价格大幅下跌、存货减值等风险，受到企业的普遍重视。套期保值在给企业带来风险转移和控制的同时，也可能具有两面性，对企业价值产生不利影响（曹玉珊，2013；赵旭，2011）。也有学者认为，两权分离导致企业套期保值业务与企业风险水平关系的不确定性。国外学者Allayannis等（2001）对美国上市公司进行实证分析发现，套期保值业务可以提升企业价值；Carter等（2006）也得出了类似的结论。中国学者通过研究发现，套期保值业务对提升中国公司价值和业绩有作用，但同时也会增加企业财务风险（梁燕，2013；邱琼等，2016）。也有学者认为，套期保值业务会使企业经营状况恶化，尤其是在经济不确定性加剧或公司治理较差的情况下（Fauver等，2010；Brown，2002）。薛红刚等（2017）以我国A股上市公司为研究样本，发现化工企业的套期保值业务对公司总资产收益率和每股现金流均无显著影响，无法提升公司价值。

实践中，套期保值在企业风险管理中的应用已有很多尝试，现货市场的价格波动会对期货市场的价格波动进行套期保值，套期保值也被证明在企业风险转移和控制中发挥着重要作用。根据风险管理理论，风险代表收益的不确定性，风险无法完全避免，因此企业需要权衡降低风险的成本和收益。

1. 合规风险

金融衍生品的使用一直是企业风险监管的重点，从2004年中航油事件的爆发，到2018年中石化联华事件广受诟病的零领策略，都揭示出使用金融衍生品仍需加强合规风险管理。套期保值业务本身带有一定的杠杆作用，可能导致企业背离规避风险的初衷，进行投机行为（张倩、冯云，2014）。政府部门也通过《关于进一步加强中央企业金融衍生品业务监管的通知》、《关于建立中央企业金融衍生品业务临时监管机制的通知》以及2020年新出台的《关于切实加强金融衍生品业务管理的通知》等政策措施加强企业风险管理。开展金融衍生品业务必须严格遵循套期保值原则，以降低实物风险敞口为目标，与实物的品种、规模、方向、期限相匹配，与企业的资金实力和交易处理能力相适应，不得进行任何形式的投机交易。换言之，严禁以套期保值的名义从事“投机交易”。

（二）操作风险

对冲操作风险多因内部流程、人员、技术不完善而产生。操作风险往往发生在企业内部，不易察觉。实践中，期货或证券市场经常出现“错单”现象，企业更需要重视操作风险。企业在对冲制度设计中，应遵循《企业内部控制基本规范》中的控制措施，通过不相容职责分离、授权审批控制、会计制度控制、财产保护控制、预算控制、经营分析控制、业绩考核控制等措施防范操作风险。操作风险管理的关键是人事管理，重点是权限管理和权限监督。因此，加强内部公司治理，分离管理者与所有者权力，加强内部监督与审计，是企业降低操作风险的关键。

（三）市场风险

鉴于套期保值项目与套期保值工具无法完全匹配，存在现货基础，导致企业套期保值时可能存在市场风险。主要由以下两个方面造成：一是品质差异。钢铁行业涉及原料、初加工、深加工、制成品等多个门类，但期货品种标准化程度远低于现货品种。其中铁矿石是钢铁行业的主要原料，含铁量不同导致铁矿石品种繁多，磷、硫、硅、铝等微量元素含量不同也会产生价格差异。目前，我国大连商品交易所选定含铁量为62%的铁矿石作为交割标的，钢厂采购的铁矿石含量不一定是62%，期货作为套期保值工具，无法对应到每一个现货。二是条款上的差异。现货交易灵活性大，交易的便捷性不受时间限制。国内交易价格多以即时价格为主，但目前国内期货合约主要设计为按月定期交割，期货合约的活跃程度也具有一定的不确定性，甚至出现“主力合约不连续，连续合约不主力”的情况。因此企业对期货合约的选择需要综合考虑宏观政策、中观产业、微观产品等多方面因素，消除期现基差变动对套期保值的影响。

大宗商品公司的对冲风险管理策略

1.树立主动对冲观念

树立积极正确的套期保值观念是企业管理者充分发挥商品套期保值作用的基础。从历史经验看，大量企业套期保值损失都是由于不当的投机行为造成的。因此，部分企业在开展商品套期保值业务时，没有树立积极正确的风险管理观念。在“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局背景下，经济发展的不确定性加剧，企业风险随之增大。企业要实现长期稳健发展，必须提高对风险管理的重视程度，结合企业自身业务特点，有针对性地运用金融工具进行风险管理。

2、加强董事会监督

董事会是企业股东大会授权的决策机构，企业开展大宗商品金融衍生品业务应事先申请资质审批，在完成内部审批程序、董事会批准后方可执行。在套期保值业务中，申请套期保值业务资质对于国有企业来说应该是第一步，这是最直接的合规问题。基于COSO风险管理新思路，通过文化引领将风险管理的重要内容固化到业务流程中，逐步从“我必须做”转变为“我要做”。通过有形的风险管理与无形的文化引领相结合，力求套期保值的风险管理达到合力统一，达到事半功倍的效果。大宗商品套期保值业务虽然是规避风险的手段，但业务本身具有一定的杠杆作用和风险。企业应当制定完善的内部控制制度，发挥董事会、监事会和其他高级管理人员对企业经营活动的监督作用，充分发挥董事会、监事会的作用。

3. 完善风险管理策略

管理专家德鲁克在《为结果而管理》一书中指出：一个组织必须决定它要追求什么机会，愿意和必须接受什么风险。企业在进行套期保值时，应制定风险管理策略。风险管理策略是由企业风险管理最高决策机构制定的。风险管理策略通常应识别企业面临的各种风险，并明确企业如何应对这些风险。风险管理策略一般适用于较长时期的风险管理活动，并包含一定的灵活性，以适应策略实施过程中环境的变化。因此，企业应重视商品市场的研究，提出套期保值方案时，需加强市场研究和判断，研究行业周期、产品供求等，量化市场风险等依据，并有效细化风险管理策略的应对措施，做好和完善套期保值业务定期绩效评估机制，定期评估企业套期保值业务的效果和动态跟踪。

（四）强调套期保值与企业战略目标的一致性

套期保值的风险管理目标是利用指定的套期工具对指定为被套期项目的特定风险暴露进行套期保值。基于COSO风险管理的新思路，企业组织在制定了特定的战略之后，也承担了相应的潜在风险、战略实施和经营目标达成过程中所固有的风险。因此强调企业在进行套期保值业务时，应明确金融衍生品交易的目的是为了降低和分散风险，而不是追求利润最大化，甚至投机牟利。在开展金融衍生品业务时，要严格遵守套期保值原则，以降低实物风险暴露为目的。企业在进行套期保值时，应制定风险管理目标，明确用套期保值想达到的目标，是对冲市场价格波动的风险，还是锁定原材料成本以达到可控利润的目标，强调套期保值与企业战略目标的一致性。

5.树立科学的风险组合观

COSO企业风险管理框架将企业风险管理定义为：组织在价值创造、维护和实现过程中，结合战略制定和实施，所依赖的管理风险的文化、能力和实践。企业风险管理的定义发生了最彻底的改变，直接将风险管理工作从“一个过程或程序”提升为“一种文化、能力和实践”。企业风险管理不能创造主体的战略，但可以影响战略的生成和发展。随着中国经济发展进入新常态，经济转型导致企业面临的风险日益多样化，能否有效管理风险成为影响企业战略和价值的重中之重（舒炜、左睿等，2018）。因此，提升企业风险管理水平，防范各类风险是企业稳中求进的必然选择。基于COSO风险管理新思路，在企业全员树立风险管理意识，打造风险管理新“三道防线”。第一道防线是价值创造的核心业务部门。第二道防线包括风险管理、财务、法务、人力资源等支持业务的职能部门。第三道防线是内部审计部门和纪检监察部门。建立完善覆盖风险管理主要环节的制度、控制程序和监督措施，形成多层次、全方位的风险防控体系。设置独立的风险管理部门、交易部门和财务部门，严格执行前中后台岗位和人员分离的原则。此外，建立严格的授权机制，将决策权、操作权、结算权分开，防止个人风险偏好凌驾于企业内部控制之上。完善风险预警机制，针对金融衍生品市场复杂多变的特点，通过情景分析、压力测试等方法科学预测市场风险，建立完善的止损考核机制，制定有效的止损措施。

参考

[1]张倩,冯云.套期保值还是投机:基于中国上市公司的实证分析[J].中国工业经济,2014,(12):143-155。

[2]门明.套期保值还是投机:中国航油巨亏与巴林银行倒闭的比较分析[J].国际商务.对外经济贸易大学学报,2005,(04):46-49.

[3]曹玉珊.企业利用衍生品的风险管理效果分析:基于中国上市公司的证据[J].金融理论与实​​践,2013,34(05):59-63.

[4]赵旭.金融衍生品运用与公司价值及风险——基于中国有色金属上市公司的经验证据[J].经济管理,2011,33(01):121-130.

[5]张伟.五矿集团商品期货套期保值业务风险研究[J].冶金管理，2020,(20):15-20。

[6]皮志平.大宗商品套期保值原则及风险防范[J].中国商业评论,2020,(06):29-31。

[7]Allayannis,GE Ofek.汇率风险暴露、对冲及外汇衍生品的使用[J].国际货币基金组织,2001,20(2):273-296.

[8] Carter, D.、D. Roger 和 B. Simkin s.《燃油对冲是否具有经济意义？》[J].《美国航空业案例》，俄克拉荷马州立大学工作论文，2006 年。

[9] Brown,GWand K B.Tort.企业应如何进行对冲[J].金融研究评论,2002(15):128 3-1 324.

[10]Fauver,L.,and A.Nar.衍生品的使用与公司价值:代理成本和监控问题的影响[J].公司金融杂志,2010年.

[11]薛红刚,何乔,王浩.中国上市公司套期保值动机的实证分析.西南民族大学学报(人文社会科学版),2016,37(12):137-141。

[12]邱琼,顾小安,李文清.使用衍生金融工具是否会增加企业财务风险?[J].上海金融,2016,(08):43-50。

[13]梁艳.衍生金融工具应用与公司经营绩效关系的实证研究[J].会计通讯，2013，（20）：20-22。

[14] 舒炜,左睿,陈颖,温静. COSO风险管理框架的新发展及其启示[J].西安财经学院学报,2018,31(05):41-47.

（全文完）