一德期货：需求调整或延续至2018年上半年

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2017年12月16日，一德期货烟台营业部编写的《螺纹钢期货行业投资策略报告》在烟台开发区金沙滩酒店成功召开。 会上，各位老师和嘉宾做了精彩的分享。 以下内容根据会议内容整理。

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寇宁（一德研究院宏观研究中心主任）

短期需求调整可能会持续到2018年上半年，下半年逐步企稳回升。 2018年，经济开始进入周期底部调整。 经济增长动能较弱，但底部支撑较强，经济增速保持平稳。 预计2017年四季度经济增速为6.7%，2017年为6.8%，2018年为6.8%。2018年产能投资将放缓，投资需求将保持一定增速，尽管外需强劲，顺差可能进一步缩小。 货币政策将保持稳健宽松，不会紧缩，也不会进入加息周期。 通货膨胀仍然较低，利率波动。 大宗商品呈现震荡走势，不会有明显的走势。 虽然震荡中心在上升，但一些价格过高的商品仍存在较大调整压力，行业分化仍将存在。 在实际经济运行中，受外需波动、政府行为等扰动因素的影响，经济和市场变化有时会明显偏离周期。 不过，这些冲击消失后，经济将逐渐回到内生力量主导的轨道。

马琳（一德期货黑色事业部高级分析师）

长期来看，至少到2018年5月，仍处于主动补货阶段。 价格通过现实与预期的博弈，会形成大范围的波动。 预计5-7月后供应缺口将得到弥补。 如果资金面加紧，预计会形成下跌趋势。 但由于2018年采暖季限产问题仍可能存在，四季度供需能否再次形成紧平衡，还需根据政策情况重新评估。

现阶段，在缺口依然存在的情况下，期货价格能否延续上涨趋势，取决于资金氛围、供给预期、需求预期的变化。 目前，从资本秩序预期来看，国家防范风险的态度没有变化。 央行宽松虽然不太可能一次性收紧，但很难再次扭转局面，形成新的宽松高点。 预计将保持稳定。 中国企业以偏紧为主。 但会伴随阶段性调整，目前判断影响为中性。

供应预期方面，如果12月后空气质量保持良好，限产措施不宜加强，采暖季产量应保持基本稳定。 而且，通过增加废钢投入，持续提高产能利用率，后期产量很难出现大幅下降。 相反，限产结束后，如果全面放开，则存在产量快速飙升的可能性。

需求预期方面，上半年整体仍存在压力，但短期需求也体现在对春季需求释放和下游库存提前补充的预期上。 目前，工地抢工已提前满足部分需求。 与此同时，高价囤钢过冬的意愿很低。 未来钢厂库存压力加大，风险将进一步转移至贸易商身上。 但不排除现货高位盘整后，低价备货预期有所增加。 从库存来看，12月12日现货缺口效应已开始减弱，库存下滑幅度逐渐收窄。 通过测算，我们认为今年库存积累的起点可能出现在12月底，高点出现在2月份。 预计今年的库存积累将与去年基本持平，但日均库存积累速度可能会比去年更快。

因此，短期备货预期和库存积累期间贸易商心态的强弱，将决定未来价格反弹的高度。 供暖季结束后，供应可能会激增。 在整体需求仍承压的情况下，春季需求的真实释放程度（库存消化速度）将决定价格反弹的可持续性。

冯耀（一德期货投资经理）

知行合一（交易行为受个体认知或信念影响）； 市场分析需要建立在理论层面上。 混沌理论，概念描述包括初始条件、吸引子、基本结构、自组织、自相似等。混沌理论的本质包括系统对初始条件的敏感依赖、基本结构的可变性、系统的不确定性等。结果及过程的推导等； 从外部性和内部性两个维度审视投资市场；

外部性是指宏观和微观供需分析维度，具有周期性特征。

内在性遵循混沌理论的框架，体现出不同周期的正反馈和负反馈、能量积累和耗散、自相似等特征； 内外结合点的外在表现就是市场价格和走势。 市场价格的内在形成机制是由参与市场投资的各个个体策略集（认知或信念）在不同时间点和周期的博弈过程决定的。 价格走势反过来会影响内部性和外部性的相关因素，使市场价格走势体现出非线性特征（索罗斯提出的反射理论是内部性和外部性相互作用的价格形成机制理论之一） 。 非线性是混沌系统的重要特征之一（蝴蝶效应）；

在此基础上对价格走势及相关特征进行的分析就是技术分析，属于混沌理论的范畴； 价格走势是博弈过程的外在表现。 技术分析必须从内部和外部两个角度进行，否则就会封锁大量的市场信息，无法高效获得更多的市场经验。 各种技术分析理论，如道氏理论、波浪理论、周期理论、价格形态等。 而各种概念，如陷阱、顶部和底部、颈线、趋势线、均线、背离等，都必须转化为游戏视角来审视；

它只是市场认知的一个视角和工具。 不宜过度夸大其功能，甚至完全根据技术图表分析（如量化）做出投资决策。 只有通过博弈关系的维度，才能更好地解决市场波动特征（波动性）、趋势转折点（时机）、周期性（市场规模）、价格路径等问题。

论坛交流：

特邀嘉宾：

谢敏（北京三聚丰集团投资总监）

刘喜民（莱钢永丰胶东区域经理）

谢敏：周五莱钢永丰的价格上涨了30-50元。 收到此消息后，空单被平仓。 价格为何上涨？ 需求是什么？ 您对未来有何看法？ 交易者怎么了？

莱钢永丰刘经理：周五确实涨了30%，主要是根据省里的情况。 当时，山东省的物价也是全国最低的。 目前整个山东地区全省需求还好，但部分地区出现停工，这与资金有关。 关系，年底回笼资金较为紧张，贸易商资金不缺，下游客户资金紧张。 虽然最近几天还好，但我对未来的价格感到担忧。 整体价格会慢慢下降。 预计12月底再降200元，即4300左右。 目前钢厂的利润还不错。 预计1月底钢厂政策出炉后，我们将关注贸易商的库存情况。 目前莱钢处于低库存状态。 未来钢厂库存将小幅增加。 山东、河北产量有限。 今年的需求与往年相比没有太大变化。 还有更多因素会改变供给。 往年，东北物资不会进入山东。 。 今年3月15日结束，3月份左右需求释放。 山东地区则更早，将于明年2月25日左右开工。 今年库存峰值低于2017年同期。

马琳：12月中旬到2月中旬是积累期，消化期是3月15日之后。我们对库存的积累做了很多假设。 我个人认为库存应该和去年差不多，1000万左右。

谢敏：如果库存比去年减少20-30%（不到600万吨），您对市场价格有何看法？

永丰刘经理：还会有一波好的行情。 今年需求确实不错，钢厂产能也释放了，但跟不上需求。

谢敏：现在贸易商必须建立库存（合伙因素），我该如何保值？

马琳：冬天我们认为北方的基数太高了。 以北京来看，目前05合约在500左右，5月份合约距离现在还很远。 我们需要看看01合约修复得怎么样了。 我原本倾向于现货价格下跌，期货价格反弹。 修复，但现在随着库存因素等因素的影响，相信期货和现货价格都有同时下跌的修复基础。

谢敏：去年就有这样的问题。 如果我有很大的基础，我就不会做空。 我得到的教训是，在大基数下做空不一定是不可能的，但需要技巧。 一旦基差很大，下跌就会很快，基差就会被部分修复。 您可以先平仓。

今年和往年不同的是，天津发货量很大，所以最好用天津或者北京的价格来计算。 天津现货折扣是90，收货的赚了90，但是贸易环节就亏了200，所以天津地区基本上差价其实是-110。

另一个问题是螺旋蜗牛的差异。 这次由于基差极大，盘螺差值持平。 我可以买空的卷蜗牛吗？

马琳：螺纹差在120-150范围内做小幅波动是可以的，但大规模做起来就不容易了。 根据基差驱动，螺纹当前基差是500，天津基差是200。本来是无法做螺纹差的。 事实上，线程1-5已经达到了500个，线程的市场需求良好。 因此，螺旋差只能做出微小的波动。 2017年的库存积累速度和消化速度对市场影响很大。 我们需要关注积累速度和消化速度，这可能比绝对体积更关键。

谢敏：我目前对公司的战略建议是敢于去库存，在期货市场上寻找机会，利用期货市场去库存。

某钢贸商代表：昨天取消钢材关税对永丰的影响是，去年大幅下降是因为我们的出口量增加了。 如果今年价格下降，我们会选择出口。

刘永峰经理：目前出口材料3900-4000，补贴400-500。 山东钢厂出口的材料不多，还没有积累那种矛盾。 虽然现在出口不赚钱，但我们还是会接受。 主要原因是为了稳定局势。 国内价格像沙钢、永钢。

谢敏：就01合约而言，天津地区供应充足，但05合约可能并不丰富。

钢贸商代表：01合约实际多少，每日津贴是多少？

马琳：01合同基础没有太多规律性。 一般100-200都属于正常范围。 螺纹钢价格含税，因此交货时会有小幅折扣。

钢贸商代表：出口退税有何影响？

冯耀：降税实际上是为“一带一路”建设做准备。

谢敏：现在我们以合金钢的形式出口，可以拿到退税。 现在取消退税，实际上降低了成本，成为负面因素。 当然，年底政策较多，供给侧内容较多，很可能会增加明年钢厂的账面成本。

某钢贸商代表：现在北方材料南下，东北地区的库存实际上已经创新低了。 如果未来东北开工，山东的库存会卖给东北吗？ 永丰钢厂的库存通常在10万吨左右，有时达到17万吨-18万吨。 那么正常的库存水平是多少呢？

刘永峰经理：基本上没有。 东北地区将于4月底开工，比山东晚一个半月。 现在贸易商已经不敢把东北货带进山东市场了。 山东预计东北货不足万吨，前期库存消化难度很大。 快的。 今年钢厂可能不会执行冬储政策。 今年高峰时，山东地区超过50万吨，因此我们认为来年库存积累不会太大。

个人投资者：现在山东项目停工的情况多吗？

刘永峰经理：一般1月10日至15日停工。 一是由于气温因素，二是春节因素。

个人投资者：敬业中板生产线已停产较长时间。 生产线需要多长时间才能适应基本节奏？

谢敏：调整周期一般为3周。 如果利润差异很大的话，3周内不调整的话，基本不会调整。

个人投资者：冯先生，您是如何结合基本面和技术面的？

冯耀：这就是我说的外部问题和内部问题。 技术上，我基本上看更多的宏观周期指标。 我以前看形态和技术指标，然后寻找上涨和下跌的原因。 比如801、805。前期由于现货价格较高，主力资金先推RB1801。 如果RB1805被推得太高，后期资金就很难介入。 今天805走高，对应的801仓位已经处于低位。 这没有什么区别。 不涉及任何技术，但这是市场认可的。 靠哪个领域来做并不重要，主要是你自己的总结。 只坚持正确的，放弃错误的。 这就涉及到止损的问题。 它涉及任何投资者对止损的看法，这实际上决定了你未来赚钱的方式。 这涉及到愿景和格局的问题。

谢敏：可以用30个点作为衡量标准，现货波动是20-40。 市场研究情绪并交易事实。

刘永峰经理：今年年底现货螺纹价格将继续盘整下跌，预计价格在200左右。虽然明年基建、房地产投资会减弱，但总体需求基本面不会有太大变化。 要点仍然是国家政策方面的产能释放。 明年现货价格预计将出现大幅回调，不会再出现像今年这样的单边上涨走势。